2023 年券商沉浮录：行业营收止跌回升 业绩分化加剧太欣新材料科技
经历 2022 年的业绩回撤后，2023 年，证券行业的营业收入出现小幅回升，各家券商的业绩表现分化明显，可谓 有人欢喜有人愁 。
截至 2024 年 4 月 1 日，A 股上市券商中已有 23 家发布 2023 年年报，营业收入（以下简称 营收 ）和归属于母公司的净利润（以下简称 净利润 ）同比均实现正增长的公司只有 11 家。在这 23 家券商中，有 14 家券商的营收超百亿元，仅有 2 家券商实现净利润超百亿元，分别为中信证券（600030.SH）与华泰证券（601688.SH），比 2022 年减少一家——国泰君安（601211.SH）自 2020 年以来首次从 净利百亿券商俱乐部 中掉队。
2023 年，A 股整体呈现震荡走势和结构性行情，主要股指延续 2022 年的颓势，证券行业整体承压。2023 年，上证指数下跌 3.7%，深证成指下跌 13.5%；沪深两市全年成交额为 212.2 万亿元，同比减少 5.5%。
中国证券业协会（以下简称 中证协 ）发布的数据显示，全行业 145 家证券公司 2023 年实现营业收入 4059.02 亿元，同比上升 2.77%，实现净利润 1378.33 亿元，同比下滑 3.13%。2022 年，证券业合计营业收入和净利润的同比降幅分别为 21.38% 和 25.54%。全行业在 2023 年增收不增利，但较 2022 年的表现有所好转。
国海证券非银金融行业分析师孙嘉赓认为，虽然已发布业绩的上市券商表现喜忧参半，但是整体表现好于预期。在股市活跃度和赚钱效应较弱的 2023 年，上市券商表现出来的较强业绩韧性或主要得益于固收投资相关业务的支撑。同时部分中小券商业绩增速较高，是基于 2022 年较低的业绩基数。
近两年来，证券行业集中化趋势明显。经济观察报记者按中证协数据和年报数据计算，2023 年，前十大券商的营收合计为 3002.39 亿元，占证券行业总营收的比例（以下简称 营收占比 ）为 73.97%，较 2022 年的营收占比 78.69% 下滑 4.72 个百分点，但远高于 2021 年的营收占比 47.72%。
由于头部券商中信建投、中金公司以及海通证券的营收同比下滑幅度超过 10%，叠加一些中小型券商在低基数业绩的基础上爆发，前十大券商的营收占比同比下滑。
在已发布业绩的 23 家券商中，营收排名倒数第一的是红塔证券（601236.SH），太欣新材料科技2023 年，其实现营收 12.01 亿元，同比增长 43.63%；净利润为 3.12 亿元，同比增长 710.57%，在 23 家券商中增幅最大。其业绩增幅超常，主要是因为 2022 年的 超跌 。2022 年，红塔证券实现营收 8.36 亿元，同比下滑 87.58%；净利润为 0.39 亿元，同比下滑 97.56%。
相比小型券商因为基数小而业绩波动明显，营收规模超百亿的中泰证券（600918.SH）业绩回升的质量更高。中泰证券 2023 年实现营收 127.62 亿元，同比增加 36.86%；净利润约为 18 亿元，同比增加 204.94%。
从业务层面来看，上述四家中小型券商 2023 年的业绩增幅明显，是因其各有 法宝 。中泰证券 2023 年的 IPO（首次公开募股）承销规模逆势增长，驱动投行收入同比提升 33%；同时因为其收购万家基金 11% 股权，实现 60% 控股并表，推动资管业务收入增长 260%。红塔证券在业绩预报中解释：自营投资业务策略的转变，使得投资相关收入更多元，利息收入和投资收入同比大幅度增加；西南证券在业绩预告中透露：报告期内投资收益和公允价值变动收益增幅较大；中原证券则是因为海外业务、自营业务收入同比增长明显。
不过，在资源向头部券商倾斜、行业并购整合潮之下，中小券商的日子并不好过。上述四家中小型券商 2023 年的营收规模还未回到两年前的水平。2021 年 ，中泰证券、红塔证券、中原证券、西南证券分别实现营收 131.50 亿元、67.34 亿元、44.21 亿元、30.96 亿元。
受 A 股市场波动影响，2023 年，作为券商主要营收来源的证券经纪、资产管理和投行业务都明显承压。
根据山西证券研报数据，2023 年，证券全行业的经纪、资产管理太欣新材料科技、投行业务分别实现收入 984.37 亿元、542.88 亿元、224.79 亿元，同比分别下滑 23.43%、17.65%、17.04%；投资业务同比大幅增长 100.06% 至 1217.13 亿元，推动营收增长。
券商的投行业务表现欠佳，主要是受 IPO 审核趋严、上市节奏整体放缓的影响。2023 年，A 股 IPO 企业数量以及发行规模均有所下降，全市场合计有 313 家企业完成 IPO，同比下降 26.87%；发行规模为 3565.39 亿元，同比下降 39.26%。
东方财富 Choice 数据显示，已披露年报的券商在投行业务收入的排名中，中信证券以 62.93 亿元营收位列第一，中信建投以 47.96 亿元营收暂居第二，中金公司以 37.02 亿元营收位列第三。国泰君安、海通证券、华泰证券等券商居于其后，该项业务营收均超 30 亿元。
从 A 股 IPO 项目数量来看，2023 年，中信证券、中信建投、海通证券在行业内排名前三，分别为 33 个、32 个、22 个。
头部券商投行业务的表现也难言理想。2023 年，中信证券的 IPO 项目数量同比减少 41.38%，承销规模大幅缩水 66.6%；其投行业务手续费及佣金净收入为 62.93 亿元，同比下滑 27.29%。
在经纪、投行、资管这三大轻资产业务承压之时，东莞证券研报指出，自营业务是证券行业业绩增长的主要驱动力，2023 年的 A 股市场表现好于 2022 年，低基数效应下，2023 年券商的自营业务实现恢复性增长，是业绩增长的主要驱动力。
东方财富 Choice 数据显示，中信证券、招商证券、中金公司、西南证券等 9 家上市券商的自营收入均同比增长。其中，中信证券的自营业务收入为 193.95 亿元，占总营收比例高达 32.29%，比 2022 年提高 8.07 个百分点。
此外，有小型券商依靠自营业务实现营收、利润大幅增长。比如，2023 年，红塔证券实现自营业务收入 6.62 亿元，占总营收的比例高达 55.11%；2022 年，其该业务亏损 263.22 万元。
根据方正证券研究所许旖珊团队统计，截至 2023 年底，券商合计投资类资产较年初增加 14%，年化投资收益率均值为 2.25%，投资类收入较 2022 年同期增长 49%。
东兴证券分析师刘嘉玮分析认为，证券行业整体增收不增利，主要是基于权益市场持续大幅波动的背景之下，市场低迷造成交易活跃度下降，同业高度竞争下信用业务利差缩水，资管业务和投资、直投类业务收入波动剧烈且大幅分化，以及严监管环境下 2023 年下半年股权投行业务增量空间承压。太欣新材料科技上述问题在 2024 年依然存在，这为券商业绩边际改善带来不小压力。
海通证券研报显示，在中性假设下，预计 2024 年证券行业的净利润将同比增长 8%，具体到业务层面，经纪业务收入将同比增长 7%，资本中介业务收入将同比增长 2%，资管业务将同比增长 10%，自营业务将同比增长 20%，投行业务或将持平。
从 2024 年第一季度的表现来看，券商投行业务或许将继续承压。今年以来，A 股市场终止注册、撤回 IPO 申请的企业较同期增加超一倍太欣新材料科技。
东方财富 Choice 数据显示，在 A 股市场上，一季度有 30 家公司首发上市，低于 2023 年同期 68 家的水平；共有 87 家公司 IPO 终止（含撤回，下同），其中沪深两市主板终止 29 家。
针对严监管政策以及 IPO 收紧下投行业务的发展，券商 一哥 中信证券今年以来的 IPO 撤否率也有所提升。在 2023 年的业绩发布会上，中信证券总经理杨明辉称 这反而是一个发展机遇 。他指出，合规风控方面的能力本来就是证券公司投行业务的核心竞争力，风险控制能力比较强的证券公司在严监管的市场下，将会拥有更多的业务机会和优质的项目资源。
这也意味着资金实力较弱、风险管理能力有限的中小券商将面临更激烈的市场竞争。在投行业务方面，海通证券研报指出，从 2023 年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商中信证券、中信建投、中金公司、国泰君安、华泰证券的市占率达到 45.65%。
近期，证券行业整合并购趋势加快，多家小型券商股权出售事项有新进展，包括国都证券、东莞证券、东北证券、长江证券（000783.SZ）等。
方正证券在年报中分析：证券行业并购重组预期强烈，头部集中趋势强化。证券行业正处在供给侧结构性改革的关键时期，一方面，在监管鼓励走资本集约型的专业化发展道路之下，券商 IPO 和配股融资难度加大，并购整合成为券商做大的可选可行路径；另一方面，在 2023 年中央金融工作会议倡导培育一流投资银行、中国证监会鼓励打造航母级头部券商的背景下，太欣新材料科技证券行业头部集中趋势将进一步强化。证券行业的差异化、特色化发展竞争格局将加速。方正证券认为，众多中小券商只有充分挖掘自身专业特色、区域优势和资源禀赋，走差异化、特色化的发展之路，才能实现高质量发展。数字化转型和金融科技建设将驱动证券行业运营模式变革。
